Studio della Deusto Business School su 4.666 fondi
Articolo 8, quanto green prima del Sfdr?
Uno studio sui fondi azionari europei ha rilevato differenze negli indicatori di sostenibilità tra i prodotti classificati ai sensi degli articoli 8 e 9 della Sfdr, e altri fondi comparabili mai classificati in queste categorie. I primi presentano infatti un rischio Esg e un’intensità carbonica inferiori, oltre a una maggiore attività di acquisto di titoli green.
Tuttavia, diverse differenze di portafoglio erano già presenti prima dell’applicazione della normativa. È quanto emerge dallo studio Buying green, not selling brown: Portfolio substance behind Sfdr labels, condotto da Lidia Loban, Isabel Casas e Natalia Restrepo della Deusto Business School, che ha analizzato l’evoluzione dei portafogli di 4.666 fondi Ucits azionari europei tra il quarto trimestre 2017 e il quarto trimestre 2025.
L’obiettivo dell’analisi era verificare se le classificazioni Sfdr avessero identificato prevalentemente fondi che già presentavano portafogli più “puliti”, oppure se le differenze nella loro composizione fossero emerse o si fossero accentuate dopo l’entrata in applicazione della normativa.
Lo studio si inserisce nel dibattito sull’effettiva capacità delle classificazioni Sfdr di distinguere i portafogli e sull’evoluzione delle strategie di investimento sostenibile. La proposta di revisione della normativa presentata dalla Commissione europea nel 2025 introduce categorie di prodotto con requisiti minimi di portafoglio ed esclusioni comuni.
Nelle conclusioni, le autrici osservano che l’impatto dei requisiti proposti dipenderà da quanto questi saranno vincolanti rispetto alle caratteristiche dei portafogli esistenti. Se si limitassero principalmente a formalizzare differenze già presenti tra i fondi, gli adeguamenti potrebbero essere contenuti. Al contrario, requisiti più stringenti potrebbero determinare cambiamenti più significativi nella composizione dei portafogli.
PORTAFOGLI “PIÙ PULITI”
L’analisi ha confrontato 718 fondi articolo 8 o 9 azionari europei con altrettanti fondi comparabili mai classificati come tali. Il campione è dominato dai fondi articolo 8, pertanto le evidenze relative ai fondi articolo 9 sono considerate di natura esplorativa.
Il confronto è costruito abbinando i prodotti in base alle loro caratteristiche precedenti al 2021, anno dell’entrata in vigore dell’Sfdr, tra cui dimensione, anzianità, costi e flussi.
I fondi classificati ai sensi della Sfdr detengono portafogli più “puliti” rispetto ai fondi comparabili non classificati: presentano infatti un’intensità carbonica inferiore di 26,1 tonnellate di CO₂ per milione di dollari di ricavi. Anche il rischio Esg risulta più basso, con una differenza di 6,2 punti percentuali.
Non emergono invece differenze significative nei margini estensivo e intensivo del ribilanciamento, nei margini di ingresso e uscita dei titoli dai portafogli o nella loro concentrazione.
Come sottolineano le autrici, «le differenze nella “pulizia” dei portafogli tra i fondi classificati Sfdr e i fondi comparabili mai classificati erano già evidenti prima dell’entrata in vigore della normativa».
LA MAGGIORE ESPOSIZIONE GREEN PASSA DAGLI ACQUISTI
L’analisi della composizione dei portafogli evidenzia un’altra differenza: la maggiore propensione dei fondi classificati ai sensi della Sfdr all’acquisto di titoli green. La quota dell’attività di ribilanciamento destinata ad acquistare questi titoli è superiore di 0,8 punti percentuali rispetto ai fondi comparabili. Inoltre, la quota investita in titoli verdi è più alta di 2,6 punti percentuali, mentre non emergono differenze significative nella quota di titoli brown detenuti.
L’orientamento verso titoli a minore intensità carbonica si concentra quindi in una maggiore attività di acquisto di titoli verdi e in una più elevata quota di partecipazioni verdi in portafoglio, senza evidenze corrispondenti di minori esposizioni verso attività brown o di una più intensa vendita di tali attività, a parità di esposizione.
Noemi Primini
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