Incubo private, la Sec apre indagine. Il riparo Esg

La “G” dell’Esg nei private markets non si misura soltanto nella governance delle società partecipate, ma anche nella qualità dei processi che regolano la gestione dei fondi. Valutazioni degli asset, trasparenza informativa e gestione dei conflitti di interesse diventano aspetti cruciali quando le condizioni di mercato rendono più difficile realizzare le exit e i gestori ricorrono a strumenti come i continuation vehicle per prolungare la detenzione degli investimenti.

È in questo contesto che si inserisce una news Reuters, firmata da Chris Prentice, Dawn Kopecki e Isla Binnie, che sta scuotendo i mercati. Secondo l’agenzia, la Securities and Exchange Commission statunitense starebbe esaminando una serie di continuation vehicle utilizzati da società di private equity e altri gestori patrimoniali. L’attenzione dell’autorità si concentra in particolare sulle modalità di valutazione degli asset, sulla gestione dei potenziali conflitti di interesse e sulla qualità delle informazioni fornite agli investitori. Il controllo dell’autorità non costituisce prova di illeciti, ma segnala il rilievo crescente che questi strumenti hanno assunto nel mercato.

COSA SONO I CONTINUATION VEHICLE

Reuters ricorda che i fondi di private equity tradizionali hanno un ciclo di vita limitato, solitamente di circa un decennio. I continuation vehicle consentono ai gestori di trasferire asset da fondi più vecchi a un nuovo veicolo, prolungando il periodo di detenzione e offrendo agli investitori esistenti la possibilità di uscire.

Il meccanismo può rispondere a una necessità concreta: restituire liquidità senza vendere asset in mercati deboli o a valutazioni considerate penalizzanti. Tuttavia, proprio perché il gestore si può trovare spesso su entrambi i lati dell’operazione, emergono questioni delicate di governance.

VALUTAZIONI, CONFLITTI E TRASPARENZA

Il tema critico riguarda la natura illiquida degli asset trasferiti. In assenza di un prezzo di mercato trasparente, le valutazioni diventano un punto centrale. I critici citati da Reuters segnalano il rischio che il gestore, trovandosi da entrambe le parti della transazione, abbia incentivi a distorcere le valutazioni o non fornisca informazioni equivalenti ad acquirenti e venditori.

È qui che la governance diventa sostanza Esg: non principio generale, ma insieme di regole, presidi e trasparenza capaci di tutelare gli investitori e ridurre asimmetrie informative.

In Usa le operazioni secondarie avviate dai gestori, di cui i continuation vehicle rappresentano la maggioranza, hanno raggiunto 106 miliardi di dollari lo scorso anno, rispetto ai 70 miliardi del 2024, secondo Evercore. Il credito ha rappresentato l’11% di tali operazioni, in aumento dal 5% dell’anno precedente.

IL PESO DEGLI ASSET NON VENDUTI

Il ricorso ai continuation vehicle si inserisce in un contesto di mercato più complesso per le exit. L’aumento dei tassi di interesse ha reso più difficile trovare acquirenti disposti a riconoscere i multipli elevati pagati in passato, in particolare durante la fase di denaro a basso costo. A questo si aggiungono turbolenze geopolitiche, incertezza politica e trasformazioni legate all’intelligenza artificiale.

Secondo dati Bain & Co. citati da Reuters, le società di private equity hanno oggi un arretrato di oltre 30mila società in portafoglio non vendute. Il dato aiuta a spiegare perché i continuation vehicle siano diventati più diffusi: permettono di guadagnare tempo, attrarre nuovi investitori e restituire parte del capitale agli investitori originari.

PERMANENT CAPITAL E ORIZZONTE DI LUNGO PERIODO

Il caso evidenzia anche una differenza strutturale tra fondi di private equity tradizionali e modelli di permanent capital. I primi devono confrontarsi con una durata definita del fondo e con la necessità di realizzare le exit entro un certo orizzonte temporale. I secondi, invece, non sono costruiti intorno alla stessa pressione temporale e possono teoricamente accompagnare gli asset con una prospettiva più lunga.

Questo non elimina la necessità di governance, al contrario, la rafforza. In entrambi i modelli, la qualità dei processi decisionali, la trasparenza verso gli investitori e la gestione dei conflitti restano elementi centrali. Ma il tema dei continuation vehicle mostra come, nei fondi a vita limitata, la pressione sulle exit possa rendere ancora più sensibili valutazioni e meccanismi di trasferimento degli asset.

LA LEZIONE ESG PER I PRIVATE MARKETS

La vicenda descritta da Reuters offre una chiave di lettura rilevante per l’Esg nei private markets. La governance non riguarda soltanto i board delle società partecipate, ma anche l’architettura dei fondi, il rapporto tra gestori e investitori, la gestione delle valutazioni e la qualità delle informazioni disponibili.

In un mercato sempre più ampio e opaco, la “G” dell’Esg diventa quindi una condizione per proteggere la fiducia. I continuation vehicle possono essere strumenti utili per gestire asset difficili da vendere in fasi di mercato sfavorevoli. Ma proprio per questo richiedono presidi più forti su conflitti di interesse, valutazioni indipendenti e trasparenza informativa.

Fabrizio Guidoni

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